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就目前的利率水平而言，我们不能不说中央银行的货币政策已经很松。尽管我国的货币当局始终坚持稳健的货币政策，但实际上中央银行8次降息以来推行的是一种趋于扩张的货币政策。然而，困扰我国的中小贷款难问题始终没有得到有效解决，而我国中小数量已经占到全部数的90%以上，在工业产值中占60%左右，在实际利税上占40%左右，在就业人数中占75%左右，在新增业机会中占90%以上，成为我国经济发展的重要增长点。

此外，我国从2001年9月开始，通货紧缩现象又断断续续出现，特别是在2002年3月以后，物价水平始终处于下降状态。既然所有这些现象不是因为利率过高造成，那么是否是因为中央银行的货币发行量不足造成的呢？ 对中央银行货币供给适度性的考察 关于货币供给究竟是内生性的还是外生性的，理论界一直存在争论。所谓货币供给的外生性是指当代世界各国无不建立起独享货币发行权的中央银行体制中， 央银行既是信用货币的发行者，又是货币供应量的调节者。

同时，货币供给量的变动也不完全受制于中央银行的货币政策， 还受制于客观经济过程，即受经济社会中其他经济主体的货币收付行为的影响，所以货币供给同时又是一个内生变量。 首先，就货币供给数量看，中央银行的货币供给仿佛并不存在问题。从2002年8月份的统计数字看，广义货币M2余额为17.3万亿元，比上年同期增长15.5%，增幅比上年末提高1.1个百分点，是自2001年8月份以来增幅最高的年份，狭义货币M1余额为6.5万亿元，比上年同期增长14.6%，增幅比上年末高1.9个百分点。

流通中现金M0余额1.57万元，同比增长9.3%，增幅比上年末高2.2个百分点。显然，广义货币增长被稳定在13—15%这一平稳区间，说明我国货币供给量指标具有外生性。 既然货币供给量是充分的，而货币又是通过金融中介输送到去的，那么为什么中小的资金普遍感到紧张呢？难道是大中型掌握了过多的资金吗？实际上，中央银行在货币发行保持M2适度平稳增长的过程中是遇到困难的，但是因为我国的外汇储备不断上升，借助于中央银行维持汇率水平的冲销操作，以外汇占款逐渐增多的形式，货币供给的预期目标才得以实现。

据此，一些学者认为，中小之所以资金偏紧，是因为尽管我国货币供给连年增长，但是中央银行货币供给中用于海外增值的外汇储备资产在持续增长，国内信用中用于支持支出的部分又迅速增长，以及由于银行贷款存量中一部分已被不良资产所抵消等原因。观察从1998年到2001年中央银行的货币供给，发现用于国外的资产总共增长了93.4%，而用于国内的资产仅仅增长了59.6%，并且从绝对额来看， 2001年亿元的广义货币供应量中竟有26425亿元未用于国内经济，而是以海外资产的形式流离在国外。

但是，上述将中小资金紧张归结为我国中央银行外汇占款迅速增加，因而货币供应总量用于国内信贷的货币量实际较少的分析是存在问题的。如果从中央银行资产负债平衡表来考察货币基数，应该是： 基础货币=？国外资产净额+对债权+对商业银权+对其它金融债权+其它有券？-？存款+其它项目净额？ 货币供应量=基础货币*货币乘数 而货币供应量同时取决于基础货币的数量和货币乘数，是两者的乘积。

国外资产净额是基础货币的一部分，它是通过中央银行冲销行为转化为人民币，又是通过银行的贷款行为转化为货币供给的，它和其它形式的项目，如对债权、对商业银行债权、对其它金融债权和其它有价证券等形成货币供给的方式并没有差异，只不过其它几项无需再通过中央银行将其转化为本币罢了。考察资金是否紧张不能孤立地从基础货币及其构成考虑，而只能从货币供应量总量及其组成结构角度考察。

所以，得出中央银行外汇占款过多是我国中小普遍感到资金紧张的观点是有失偏颇的。 基于以上逻辑，对中小贷款难问题的考察，是借助商业银行的资产负债平衡表进行的。在货币当局不允许商业银行资金进入股市的前提下，作为一个理性的商业银行，在没有风险的条件下，它将首先选择为提供贷款，其次它会选择购买国债，最后才会选择增加在中央银行的储备，因为商业银行在这三项上的收益率是依次递减的。

问题在于，在银行对信用了解不够充分的条件下，的道德风险很高，它们对给贷款的预期收益率会相当低，可能低于国债利率甚至低于中央银行储备金利率。这样，商业银行就会把剩余资金用于国债、用于超额准备金。一旦变为中央银行的准备金，这部分资金就失去了存款创造功能。同时，与商业银行贷款相比，银行资金用于从中央银行购买国债，也加大了对经济的紧缩作用。

所以中小资金紧张是因为银行惜贷，商业银行将很大一部分资金用于国债或中央银行储备金。 事实上，如果商业银行惜贷程度得到缓解，在货币基数不变的条件下，由于货币乘数得到扩大，我国的货币供给数量将得到进一步提高。由于货币政策传导机制不畅，即使中央银行能够准确控制货币基数，实现对货币乘数的完全控制也是不可能的。

从这个意义上讲，中央银行货币供给的整个过程应该被视为内生的。 短期货币政策的灵活多元化与长期金融结构改革 短期货币政策的灵活多元化 ....

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